核心观点
   
车用胶管领域的龙头企业之一:川环科技是一家车用胶管龙头企业之一,被中国橡胶工业协会评为“2015-16年度全国胶管十强企业”。2015年,公司实现营收超4亿元,净利润6500万元,规模约为A 股同业鹏翎股份的一半。客户对比,川环股份的前5大客户为上汽通用五菱、吉利汽车、长安汽车、东风小康和江门大长江(摩托车),以经济型车型为多。鹏翎股份的客户以合资车企为主。
   
看点在于市场份额扩大,和产品单价提升:中国车用胶管的市场规模约为200亿元,成长为5-10%,与汽车销量增幅基本同步。另一方面,车用胶管产业注重技术研发,方向是耐高温、耐腐蚀、低渗透,结构从纯胶管转向多层复合材料。我们认为川环科技的看点,一是在于市场份额的扩大,公司目前份额仅2%,中高端车型的渗透令人期待,二是技术升级,公司的产品单价约15元/米,远低于行业平均38元/米,表明产品附加值仍有较大提升空间。
   
募投项目用以扩充产能,提升技术,符合公司发展战略:公司的募投项目总计3.1亿元,包括多层复合材料管、低渗透软管和空调管项目(1.9亿元)、涡轮增压胶管项目(0.8亿元)和研发中心的建设(0.4亿元)。据可行性报告数据,完全达产后,营收可新增约5亿元,净利润可新增约1亿元。
   
盈利预测与估值。据上市招股书的资料,公司预计2016年前三季度营收同比变动为9%,扣非后的净利润同比变动亦为12%。参考A 股同业鹏翎股份2016-17年预期市盈率分别约30倍与25倍,川环科技的合理股价应在33~37元。
   
投资风险:车市整体销售不振,影响车用胶管需求;产品严重质量问题,需要支付召回费用;价格竞争白热化,拖累平均单价和毛利率;外延式发展低于预期;研发费用与新产能投放折旧费用高企,拖累利润率。